1-2月财政收入同比7%，2018年全年为6.2%；1-2月财政支出同比14.6%，2018年全年为8.7%；1-2月政府性基金收入同比-2.3%，2018年全年为22.6%。

主要观点

在稳增长政策诉求之下，2019年开年财政支出节奏进一步加快，1-2月财政支出同比增长14.6%；基建相关支出项--交通运输和城乡社区事务相关支出保持高增，分别实现55%和23.1%的增速。本轮稳增长在财政上的突出体现即2018年财政支出后倾+2019年财政支出前倾共同作用下的“财政积攒”效应，仅就积极财政在支出端对经济的外生性拉动作用来看，我们提示关注这一“财政积攒”效应下可能衍生的后续财政后劲不足的问题。而积极财政内生性减税--企业资产负债表修复--企业投资扩张链条的传导效果将面临需求回落的不确定性。

财政收入方面，尽管1-2月一般公共预算同比7%较去年全年增速实现小幅改善，但从历史上1-2月累计增速对全年增速的指示性意义来看，并综合考虑4月开始2万亿的历史性大规模减税降费的逐步落地，预计一季度一般公共预算收入增速将是全年高点。受去年下半年以来不断降温的土地市场拖累，1-2月土地出让收入自2016年以来首次转让，同比下降5.3%。我们粗略综合一般公共预算和政府性基金预算来看，在一般公共预算收入+5%和政府性基金收入同比-10%全年同比的中性假设下，2019年政府综合财力面临的困境与2015年相当，接近零增长水平。

开年财政收入增速对全年具有方向性指示意义

1-2月财政收入同比7%，较2018年全年6.2%的增速小幅回升0.8个百分点；但较去年1-2月15.8%的同比增速下滑了8.8个百分点。回溯历史来看，开年财政收入增速对全年具有较强的指示意义，尤其是开年财政收入同比较前一年下滑的情况下，基本上预示了全年增速的走弱（以往二者的背离往往发生在年初增速回升而全年增速下降，可能与地方税收征管在跨年度之间的主动腾挪有关）。4月以后，随着全年减税降费2万亿的落地，财政收入下行压力将显著加大。

减税效应和春节因素共同导致个税大幅负增，地产相关税收增速走低

结构上，税收收入同比增长6.6%，较2018年全年回升0.4个百分点；非税收入同比增长10.8%，2018年全年同比下降4.7%。从主要税种来看，增值税和消费税同比分别增长11.3%和26.7%，分别较2018年全年回升2.2和22.7个百分点，与春节消费的扰动有关；受土地出让和地产销售下滑的影响，契税、城镇土地税同比分别下降1.8%和8.5%，土地增值税和耕地占用税同比增速也大幅放缓；企业所得数同比增长10%，持平2018年全年；个人所得税则同比下降18.1%，2018年全年为15.9%的正增长。个人所得税的下滑，一方面可能与春节时间对个人奖励分红缴纳个税的月份扰动有关，春节在2月份的年份1-2月同比增速通常偏低；另一方面，也受到个税减税的影响。

财政支出节奏进一步前倾，基建相关支出保持高增

1-2月财政支出同比增长14.6%，较2018年全年回升5.9个百分点，但较去年1-2月累计增速小幅回落2.1个百分点。从主要科目来看，基建相关支出保持较高增速，城乡社区事务和交通运输支出同比分别增长23.1%和55%，增速较2018年全年分别加快12.9和51.3个百分点。我们用财政收入减去财政支出衡量支出节奏，今年1-2月是近年来同期最低值，表明在稳增长诉求下，2019年财政支出节奏进一步前倾。

土地出让收入转负，政府综合财力压力与2015年相当

1-2月全国政府性基金收入同比下降2.3%，其中，国有土地使用权出让收入同比下降5.3%，是2016年以来土地出让收入首度转负，与100大中城市土地出让的负增保持一致。展望后市，由于2018年上半年房企拿地积极带来土地出让收入的持续高增，预计今年上半年土地出让收入负增可能将进一步扩大，下半年基数小幅回落后跌幅有望边际收窄。如果我们以一般公共预算收入和政府性基金收入合计来衡量政府的综合财力，在一般公共预算收入同比+5%和政府性基金收入同比-10%的中性假设下，2019年政府综合财力状况类似2015年。